春节后,我们宏观小组参与了两次钢铁小组的调研情况(在此致谢杨件总),一次是2月25日(春节后第二周),我的钢铁网在上海举办春季钢材市场研讨会,主要访谈了上海钢联、Mysteel的研究人员;第二次是3月1日,实地走访唐山地区钢铁行业,其中涉及大小型钢厂、钢贸商。以下是结合最新的情况的一些分析:
从两次调研结果看,(1)库存方面,第一次调研时,钢厂、钢贸商处于补库存阶段,结束了15年单边下行市场下,库存降至历史低位的局面;第二次调研时钢贸商、企业则反映库存陆续补到一定水平,且不会贸然激进补库;(2)开工方面,第一次调研时反映有复产计划,但规模并不激进;唐山地区调研时,钢企(已开工)对复产的表达仍然比较保守。(3)对钢价的判断,普遍认为3月份钢价还有一定上涨空间,但后期能否持续回升更多地取决于下游需求,但总体较为乐观,认为即使有一定理性调整,问题也不大。
而从目前的最新情况看,钢价迅猛上涨,刺激企业复产,全国高炉开工率提速。3月首周提高2.35个百分点至76.66%,同时未复工企业也将参与战团;而目前一方面下游需求并不强劲,近期重卡/水泥的表现说明不了任何问题;同时库存近期逐渐回升,因此价格可能面临正常化的调整,即从单边上涨过渡到整理,整理显然也有别于下跌趋势。对于周期有三方面启示:
一是产出水平:预计1-2月低点后,3月工业产出温和回升。由于低库存、涨价带来的3月上旬的复产弹性。这也正是我们过去多篇报告(《弹性归来》……、《周期之春》)提及的三月初的“小出清下小回升”。但是值得注意的是,我们并没有对三月中下旬做过多的盲目推断。因:
二是产出回升的强度与持续性有限,将步入价格正常化阶段。由于短期总需求并未明确滑出合理区间(3月6日徐绍史答记者问表示1-2月,用电量实现了增长,好于15年末数月),同步报告《乏善可陈》指出了两会的“硬指标”低于预期,因此增长持续向上不久有可能被证伪。因此,我们提出2016年上半年可能是价格正常化、下半年需求适度扩张(详见3月22日的春季报)。
三是怎么看待下一阶段,价格正常化的性质?尽管价格上涨趋势受阻,但同时产能问题并不会继续恶劣。短期看价格正常化,是对当前的低库存、高价格的逆向反应,也凸显去产能是个长期问题,同时预期与资产价格可能会出现短期波动;而中期看,价格正常化可以为周期性行业的盈利恢复夯实基础,为产能去化夯实基础,是资源配置市场化的表现。
未来重要的时间窗口一是4月中旬,届时的政治局会议,看政策有无实质性的扩大需求;另一个时间窗口则是三季度中期到四季度,看投资需求有无实质性回升。当然时点是猜测性质,追踪逻辑是最重要的。 |
