11月份以来，双焦走势背离，我们梳理了近期的双焦市场逻辑变化，并对后期市场予以展望，认为焦炭在经历去产能主导下的大幅上涨后，期货升水状态下波动加大，或暂时回归现实主导，等待现货的进一步驱动。而山西煤矿事故影响下，国内焦煤产量或有减量，进口端压港放松的预期未能完全兑现，疫情反复下蒙煤的通关也有减量，焦煤总体供需将转为偏紧状态，焦煤价格或维持反弹的格局。

逻辑回顾：去产能、需求超预期，煤焦大幅上涨

今年的焦炭供应一直偏紧，9月份以来焦煤供需也有明显改善，但市场对焦炭供应紧张、焦煤供需改善的持续性普遍存在分歧、甚至是怀疑。以国庆为时间节点，双焦市场出现了两个较大的预期差：1）焦炭去产能超预期，焦煤进口收紧、补库存超预期；2）终端需求韧性，钢材去库存超预期、铁水高产。这两个预期差也导致了煤焦的上涨。

逻辑变化：焦炭升水有基差压力，进口政策预期波动

虽然双焦现货联袂上涨，但11月份期货走势却明显分化，其中焦炭强势上涨，正套走强，而焦煤弱势，反套走强，源于两点逻辑变化：1）焦炭去产能利空焦煤需求2）焦煤进口放松预期，利空焦煤近月。从驱动变化来看，焦炭在经历去产能主导下的大幅上涨后，期货出现明显升水后，或暂时回归现实主导，等待现货的进一步驱动，而焦煤供应增加的预期，并未完全兑现，反而在山西煤矿事故的影响下，国内产量有减量，市场或将有预期差的修复，双焦期货走势将进一步分化背离。

双焦展望：供应矛盾难缓解，双焦驱动仍向上

去产能导致的供应缺口短时间难弥补，现货供应仍较为紧张，基于对供应的担忧，钢厂冬储补库或提前，基于我们对需求的判断，认为焦炭此轮或为基差行情下的调整，并非整体转势，若供应端再有扰动，焦炭还有继续向上的可能，趋势性调整需等待钢材需求走弱，铁水大幅减产后才能发生。焦煤方面，去产能对焦煤需求的减量将由下游企业主动补库存弥补，焦煤需求总体平稳；而山西煤矿事故，或影响国内焦煤产量释放至年底，进口端压港放松的预期未能完全兑现，疫情反复下蒙煤的通关也有减量，焦煤总体供需将转为偏紧状态，焦煤价格或维持反弹的格局，建议逢低做多焦煤01合约，或参与1-5正套。

风险因素：终端需求走弱、铁水减产、去产能不及预期、焦煤进口放松（下行风险）。